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出品｜虎嗅黄芳华频谈

作家｜买卖耗尽编缉   黄芳华

题图｜视觉中国

5   月   27   日港股盘后，快手向市集递上   2025Q1 财报，可灵再次被拎出来充任这轮传播的"牌面"——除此除外，大家似乎对这家公司的业务发展乃至现状意思意思寥寥。

明面上，可灵 AI 2.0 上线后，2025Q1 拉动收入超 1.5 亿元，岂论模子上风照旧盈利能力皆跑在这波 Al 海浪的前哨——可灵的逆袭，似乎正为快手创造出"二次发育"的机会。

试验上，快手 2025Q1 营收仅同比增长 10.9% 达 326 亿元，一语气四个季度在 10% 关隘凹凸犹豫，环比减少了 28 亿；净利润同比镌汰 3.4% 至 39.8 亿元，调遣后净利润仅同比增长 4.5% 为 46 亿元，环比减少了 1 亿元，较前两年利润增速光显放缓。

应知，营收、净利润算作一切财报数据的根基，足以窥一斑而知全豹——况且，快手巅峰期市值一度飙涨至 1.738 万亿港元，市值仅次于腾讯、阿里、好意思团、拼多多；如今，快手股价"脚踝斩"，市值挥发 87% 不足 2300 亿（抵制发稿，快手港股市值 2287.36 亿港元），单靠可灵拉动的 1.5 亿真能重塑一家大厂的滋长旅途吗？

是金子总会发光的，但老铁不成？

不雅察互联网平台用户生态，有三个弥留的"枝干"数据：

一是 DAU（日活跃用户数），快手 2025Q1 DAU 同比增长 3.6% 达 4.08 亿，环比增多 700 万；

二是   MAU（月活跃用户数），快手 2025Q1 MAU 同比增长 2.1% 达   7.12 亿，环比减少 239 万——这体量，微信（14.02 亿）、抖音（10.01 亿）背面便是快手了。

三是用户日均使用时长，快手 2025Q1 平台用户日均使用时长达 133.8 分钟，创历史新高。

从上述三个维度数据阐述来看，DAU 与用户日均使用时长增多，阐述存量用户的粘性是在增多的；但 MAU 减少，阐述市集增量篡夺比较悉力、拉新乏力。

值得玩味的是，近日酬酢媒体上有快手职工爆料称，快手条款其买卖化、居品、运营等多个部门职工逐日使用快手 APP 刷满 1 小时短视频，并需将使用纪录抄送主宰；技能岗职工可自觉完成任务兑换积分，非技能岗则需确保逐日 1 小时，若一语气多日未达标，可能影响绩效评级。

对此，快手里面东谈主士回复，快手一直意见职工多使用和体验居品，但并未强制条款买卖化等部门刷视频，更莫得强制刷一小时的时长条款，未与绩效挂钩。

按说快手用户生态的活力与粘性仍在正向增长，用户日均停留超两小时，如斯高粘性的流量生态包含丰富的东谈主、内容与场景，再加上私域流量是快手的立身之本，私有的"老铁文化"在粉丝高粘性、强互动下进一步加折服任相接，这不仅能通过短视频、直播抵耗尽酿成"俯冲"，还能飞速向土产货生计浸透，与其他平台伸开一场"全面战斗"。

关连词，市集却给快手"泼了一盆冷水"，老铁的"含金量"似乎又启动出现不合：

晨曦面，快手直播业务同比增长 14.4% 打断了一语气四个季度的同比下滑（降幅诀别为   8%、6.7%、3.9%、2%）态势，但这早已不再是快手计策发力的地点，且高度受政策变化、监管壮健影响，此处未便再赘述。

背阴面，快手电商仍在进取触探"天花板"，但 2025Q1 电商 GMV 增速降至 15.4%，低于此前两年的平均增速；与此同期，2025Q1 告白收入也降至同比 8% 的增速，而客岁告白收入仍保持在同比 20.1% 的增速。

要知谈，告白营收号称各家业务的"晴雨表"，扫数中国告白市集总体限度在继续增长的状况——国度市集监管总局 4 月公布数据，2024 年天下是业单元和限度以上企业告白业务收入初度冲突 1.5 万亿元，同比增长 17.9%，那大家皆在一个盘子里分蛋糕，腾讯、B 站一季度均保持同比 20% 的增速跑赢大盘，快手只抢到 8% 增速，远低于大盘平均增速，当然会株连营收增速疲软。

况兼，在中短视频赛谈，抖音仍未上市，只可拿视频号、B 站阐述与快手进行对照，一季度腾讯多亏视频号拉动部分告白增量，B 站告白也在内容基本盘跑出不俗增速，怎样快手上的视频就拉不动告白了？

况且，一季度三家财报拆解业务皆摆出一副"拿到 AI 入场券"的姿态，AI 刻下对告白的提效最为光显：腾讯当年四个季度告白收入同比增长治安是 19%、17%、17%、20%；B 站当年四个季度告白收入同比增长治安是 30%、28%、24%、20%；快手当年四个季度告白收入同比增长治安是 22%、20%、13%、8% ——怎样前两者保持在 20% 以上同比增速，到快手这里就一谈向下了呢？

要知谈，只是一年前，完全是另外一番光景——快手 2023Q4 电商 GMV（总销售额）同比增长 29.3% 达 4039 亿元，全年累计 GMV 达 1.18 万亿，一跃成为第五个   GMV   破万亿的电商平台（前边诀别是淘宝、京东、拼多多、抖音），如实给了市集少许小小的震荡，并平直带动   2023Q4   告白收入逆势同比增长   23%。

固然，财报阐述映射的是企业的筹算现状，也从侧面印证了国内电商竞争越发浓烈——尤其，近两年"电商存量论"甚嚣尘上，即所谓新旧电商平台毅力进入零和博弈的"贴身肉搏"、任何增量皆要从别东谈主口中"抢食"。

虎嗅底本以为，以抖音、快手为代表的直播电商平台短短几年撕开一个近五万亿的口子（2024   年抖音   GMV   约   3.43   万亿，快手   GMV   约   1.39   万亿），重塑的是场景心智、耗尽决议；如今看，构建再多的场景心智不如一场国补来得着实，尤其在普遍优惠眼前，部分存量用户确凿又被淘宝、京东等平台眩惑当年了。

一个局势回转的切面

当年两年，市集逻辑从耗尽升级骤转"全品平替"，一度酿成了"拼多多吃肉，快手喝汤"的阵势，也在财报季冒出来几家分析师前瞻、券商预估均摸不清"脉"的公司。

比如拼多多、瑞幸此前就属于市集看不懂的那一类公司，其他家惟有营收与净利"不足预期"或"略超预期"的情况，但拼多多、瑞幸的财报数据在那几个季度一直是大幅卓著市集预期，比任何券商、三方分析师调研预估的数据皆要高出一大截。

虎嗅分析主要源于两方面的变化：一是，宏不雅层面耗尽疲软，新耗尽海浪构建的耗尽升级叙事受阻，市集细心力启动迟缓转向下千里市集。

比如，程一笑自   2022   年底亲手抓电商后，破局切口亦是从下千里生态探索电商的更多可能性——一个光显的特征是：濒临与抖音的互异化用户画像，快手近两年从试图摘掉"下千里"标签篡改成从头拥抱"估客文化"，并将居品商讨对象从抖音变成了拼多多。

这背后一个弥留锚点在于，一二线用户当年十余年享受着过载的互联网就业，但下千里市集细分需求并未被完全粉饰；大环境变了之后，业务稍稍往下千里市集使用力就能在数据上立竿见影；与之对应的各式国货、白牌如鳞次栉比般冒了出来，接连挤上抖音、快手、小红书平台的电商大促销售榜单。

不外，2025Q1 有个弥留变量是国补政策，国度真金白银超鼎力度补贴品牌，尤其方丈电、家居、3C 数码统统被纳入国度补贴目次后，传导到电商平台最平直的一个影响便是，白牌居多的拼多多受挫光显，甚而株连百亿补贴的价钱上风不再。

一个意旨的切面是：2024 年 5 月，拼多多凭借坚定的财报阐述市值一度冲突 2180 亿好意思元一度卓著阿里市值；一年后的今天，拼多多因一季度事迹下滑市值跌至 1370 亿好意思元，又回到阿里市值（2716 亿好意思元）的一半。

当国补势能延长到直播带货，当然也涉及了快手好多直播间。

一方面，快手低线城市用户占比较高，主播选品多是农居品、白牌货、库存尾货，原因无他，就因为这些单价百元以内的国产服装、化妆品、浮浅用品好卖，但这些商品在快手阑珊一套透明的价钱体系，用户只可依靠对居品的判断及对主播的信任完了往复，一朝出问题极易反噬主播的信誉以及平台的口碑；且一样是从下到上，拼多多不错齐集品牌以百亿补贴进取兼容，而快手电商货色却持久犹豫在"价钱战"。

如今局势逆转，国补真金白银将大牌的价钱打下来了，那主播凭借带货能力弹下来的所谓"里面价"，刻下淘宝、京东也能拿到，耗尽者为什么还要握着鼻子在直播间等半天再去掐点抢单？

另一方面，岂论抖音宣扬的"全域趣味电商"照旧快手界说的"新估客电商"，和传统电商大盘比较，依旧以低频次、廉价场景居多，平台用户时长好多是文娱导向而非耗尽导向，需要引申更多 SKU 增强复购就需要传统电商的"货架"承载。

更弥留的是，淘宝、京东当年十几年建造起来的后端践约能力（包括快递时效、物流贬责、客服客诉等规律）与"后发先至"们差了不啻一个身位，这种系统基建能力无法一蹴而就追上。

二是，快手贬责层心态的篡改。

好多媒体与分析师以为，快手一直受制于"短视频第二"的魔咒，其实自从快手一谈小跑与本钱会师港交所，其在滋长旅途上就产生了根分内野。

一方面，此前几年，快手疲于追进抖音的凶猛涨势，在业务节律、团队打发上不同进度地效仿抖音——当年九年时分，张一鸣率领字节高出一头撞进阿里、腾讯的狩猎禁地，在"快速拓展业务、快速参加资源试错、快速调遣"的策略下攻城略地，将触手伸到医疗、讲解、企业就业、酬酢、电商、耗尽、房地产等十余个边界，快手也连接布局了短视频、电商、短剧、土产货生计，甚而是游戏、房产、蓝领招聘等业务。

甚而，快手师法抖音时曾一渡过分冒进，最显性就体刻下组织限度上：字节高出短短几年从数万东谈主飞速膨胀至十余万东谈主，架构拆分红六大 BU；而快手也启动迷信东谈主海战术，2021   年组织激进膨胀，总东谈主数一度超 2.8   万东谈主，架构亦拆分为六大行状部。

如今，快手不再盲目追逐抖音，并通过组织瘦身、计策调遣、押注 AI，迟缓摸准了本人的发展节律。

另一方面，字节近两年 AI 计策是全地点布局、全面平推，粉饰芯片、算力、模子、期骗的全链路 AI 基础规律—— 5 月 28 日还因里面邮件条款分批次禁用第三方 AI 开采软件在圈内激励热议，被外界评价这种"足够式"下注是"鼎力出遗迹"策略的进阶版，走的是"东谈主无我有，东谈主有我优"的完全要阶梯；但快手的 AI 阶梯则是单点冲突，以集团之力押注图生视频赛谈的可灵。

不可否定，当下主流榜单和媒体叙事中豆包、元宝也曾不时轮替坐 C 位，两者动辄数亿的用户如实碾压可灵 AI 全球 2200 万用户；可刻下惟有快手跳出来把居品单季度盈利能力放进财报。

与此同期，快手正在加大 AI 的资源与东谈主力参加，Q1 研发开支同比增长 16% 达 33 亿元；其中，行政开支同比增长 79.2% 达 8.28 亿，数倍高于营收增速——阐述在抢技能东谈主才、砸研发参加上快手正在偷偷用力。

退一步说，即便可灵单季度入账 1.5 亿元在市集阑珊盈利参照，但谁真金白银砸研发，谁雷声大雨点小总会先被市集需求历练出来，可灵总要比仍然眷恋跑分的大模子们离用户更近一些。

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