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　　中金发布研报称体育游戏app平台，洽商医保支付和医疗耗材零加成策略影响，下调锦欣生殖（01951）25-26年经调净利润预测59.9%和7.5%至1.70亿元和4.17亿元，现时股价对应25-26年47.58、20.80倍经调度P/E。洽商板块估值回暖，保管“跑赢行业”评级和盘算价3.90港元，对应25-26年59.48、27.45倍经调度P/E，较现时收盘价有25.0%高潮空间。

　　中金主要不雅点如下：

　　1H25事迹低于市集预期

　　锦欣生殖公布1H25事迹：收入12.89亿元，同比着落10.7%；经调度净利润8200万元，同比着落67.0%，低于市集预期，主要因为医保策略影响周期数和客单价、药耗零加成策略扩充、HRC利润波动等影响。

　　1H25受策略影响短期承压，期待26年归附

　　1H25跟着支持生殖纳入医保策略落地扩充，公司举座周期中东说念主工授精（IUI）周期占比昭着普及，对客单价及利润率带来短期影响；公司预期跟着策略雄厚患者有望迟缓回流至IVF，访佛深圳搬入新大楼开释产能，带来收入利润配置。此外，好意思国HRC受加州商保策略影响延续需求开释、访佛新诊所参加影响，1H25出现亏空，公司瞻望后续通过业务重组鼓动利润端配置。

　　着眼风险开释，聚焦资金回笼，强化股东酬劳

　　1H25公司归母净利润端亏空10.4亿元，主要由于好意思国HRC商誉+无形财富减值9.5亿元（洽商年青医师占比提高、利润率承压）、老挝无形财富减值4600万元（住手在老挝的进一步投资）、男科业务参加终点他技俩投资预支款减值1.0亿元、国内病院的一次性事项等。该行以为这次稀零事项的归并处置，有望匡助上市公司开释财富欠债表风险，将来已毕轻松自由。同期相助HRC业务重组、国外银团贷款续期等步调，已毕资金回笼、保险流动性，公司亦计较在优化杠杆后出手中弥远股份回购决策，加强股东酬劳。

　　策略有望抓续加码，公司聚焦要津业务抓续发力

　　加强荧惑生养：本年7月国度落地育儿补贴策略，且后续生养有关策略有望加码落地，该行以为有望带动生养意愿归附、同步利好支持生殖行业举座增长。

　　冻卵有望迎来潜在策略利好：洽商卵子储存和升沉的高风险性，冻卵业务客户粘性更强、做事周期更长，有望成为公司业务的新增长极。当今世界两会已出现有关的策略命令，期待将来的潜在业务拓展空间。

　　总部升级与滇鄂院区孵化：公司瞻望将在1Q26出手深圳院区搬迁，将来有望达到12，000-15，000个周期的业务体量；同期云南和武汉病院不竭强化支持生殖中枢业务，盈利能力有望抓续改善。

　　风险指示：行业需求端增长不足预期；策略变动；突发医疗事件。

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