编者按：AI大爆发之际，越来越多公司走向成本商场。每一份招股书翻动的声息里，王人藏着一家公司思说与未始明说的全部。

鉴于此，硬氪特推出「秋声」专栏。秋声取自欧阳修《秋声赋》，借“听秋声”之意，产业冷暖，辨公司成色，纪录企业冲刺IPO途中那些被写下与被荫藏的真实。这是咱们第六期，古瑞瓦特。

上个月，古瑞瓦特第三次向港交所递交招股书。古瑞瓦特的IPO之路运谈多舛，曾于2022年6月第一次递交，聆讯通事后未启动招股；2023年3月第二次递交，再次推迟上市。直到最近第三次递交，保荐东谈主也从瑞信、中金换为华泰。

事实上，早在2017年，古瑞瓦特前身公司就曾计较央求深交所上市，并在往日11月完成上市开导备案。但招股书止境阐扬，该开导备案并不组成向证监会提交上市央求；探究备案最终于2021年9月晦止，古瑞瓦特随后聘任转战港股。

按照第三方口径，古瑞瓦特2025年出货量是人人第三大户用储能逆变器提供商，份额10.2%，亦然好意思洲最大的户用储能逆变器提供商，份额14.7%。终结2025年底，其销售网罗袒护约190个国度和地区，并通过AI赋能动力科罚系统贯穿约420万名住宅及工生意终局用户。

古瑞瓦特主要提供光伏逆变器和储能系统，粗野说等于把太阳能形成可用电、再把填塞的电存起来。抽丝剥茧384页招股书后硬氪发现：其净利润三年坐了趟“过山车”，从8.4亿到2000万再回4.1亿。

光伏老本行退居二线，储能新引擎接棒

从财报来看，古瑞瓦特2023、2024、2025 三年的年内利润分袂是8.433亿、1987万、4.13亿元，净利率从15.7%缩水到0.4%，再弹回7.9%。为什么古瑞瓦特利润三年里坐了趟过山车，这自己就值得究诘。

先看颠倒的2024年，这是古瑞瓦特规画低谷。这一年除了净利率只剩0.4%，经疗养净利更是只消4896万元。规画利润率从2023年的9.9%塌到1.2%。原因其实并不复杂：欧洲动力危急落潮，需求收复开阔。古瑞瓦特 一边出货量下滑，一边为去库存搞促销降价，毛利率从 26.3% 一起掉到 20.3%。

到 2025 年储能复苏，规画利润率才重新回到 9.9%，经疗养净利 4.83 亿元。

其次，在 2023 年的年内利润 8.4 亿里，有一笔3.6亿元的向投资者刊行的金融器具公赶巧变动收益。这是古瑞瓦特 2022 年向 Pre-IPO 投资者刊行了 A 系列可鼎新优先股，按管帐准则，这批优先股在上市前要行为金融欠债按公赶巧计量，估值一变动就计入当期损益。

2023 年录得 3.62 亿元收益，恰正是因为往日这批优先股的公赶巧下落了。即2023 年景本商场给光伏板块杀估值，公司的隐含估值往下走，反而在账面上变出了一笔利润。剔除这笔非现款、非规画（再加回股份支付），其2023 年经疗养净利只消 5亿元，比账面 8.4 亿少近四成。

一般来说，看一家硬件公司的真实盈利才气，不时规画利润比净利润更具备参考性。

古瑞瓦特2023、2024、2025三年的规画活动现款流净额分袂为1.93亿、10.62亿、13.81亿元，逐年走高。况且和净利润显著背离：2024年净利只消 1987万，规画现款流却高达10.62亿，源于去库存开释了多数现款；2025 年规画现款流 13.81 亿，远超 4.13 亿的净利润。

终结2025年末，公司手捏现款及现款等价物22.84亿元，金钱欠债率仅 9.2%。最近三年银行借钱利率低至0.72%–3.85%，终结2026年4月30日还有9.58亿元未动用银行授信。存货盘活天数从 217 天压到 136 天，应收账款盘活从 87 天降到 58 天。回款在加速，库存在变健康。

值得一提的是，古瑞瓦特和许多“流血上市”的成长股不同。古瑞瓦特在简直赢利、现款充裕、简直不靠杠杆运转。

古瑞瓦特之是以坐过山车，就因为收入结构整宿翻转。光伏老本行退居二线，储能新引擎接棒。古瑞瓦特的收入由四块组成：储能系统居品、光伏逆变器、AI 赋能动力科罚系统、其他配件。三年里，前两块发生了一次澈底的顶住：

储能系统居品：收入从 2023 年的 20.83 亿，占比 38.8%；到 2024 年的 16.66 亿，占比37.2%；再到2025年暴增99%至33.15亿元，占比一举冲到63.4%；

光伏逆变器：从 2023 年的 29.56 亿，占比 55.1%；到 2024 年 25.85 亿，占比57.7%；再到2025 年跌至15.57亿元，占比从过半萎缩到29.8%。

一升一降之间，古瑞瓦特从一家卖光伏逆变器的公司，形成了一家卖储能系统的公司。这背后是也一谈明晰的行业趋势。在毛利率较高的进修商场，需求正从单纯的光伏发电，转向光伏+储能一体化决策。

落到单元经济上更有酷爱。2025 年，储能系统里的电板毛利率 32.6%、储能逆变器 24.2%，而光伏的户用逆变器毛利率只消14.5%。AI 动力科罚系统毛利率虽高达 32.4%，但收入占比仅 1.2%，即6074 万元。是以AI 叙事还在异日时，变现还很薄。但420 万终局用户，有支撑。

合座看，储能占比飞腾把公司的笼统毛利率从 2024 年的 20.3% 拉回 2025 年的 22.5%。储能这台新引擎，如实在接棒。

地区收入方面，欧洲落潮、好意思国暴涨到15.8%。欧洲曾是它的大本营，2023 年孝顺 44.7% 收入，但动力危急落潮后一起下滑到 2025 年的 32.4%，天然 2025 年统统额已回升至16.97 亿。

简直的故事在好意思洲：收入占比从2023年的15.6%升至2025年的25.6%，其中好意思国商场从2023年的6540万元，占比1.2%；暴涨到2025年的8.28亿元，占比15.8%，两年涨了十几倍，且好意思国毛利率高达29.7%。

这条陡峻的好意思国增长弧线，是 2025 年功绩回暖主引擎之一，但同期亦然最大的一个风险敞口。古瑞瓦特招股书在风险要素里反复点提到：影响人人供应链或储能系统居品跨境贸易的贸易限定、关税或地缘政事病笃阵势。

公司给出的对冲动作是产地多元化。除广东惠州主基地外，它在越南海防建了外洋工场，主要坐褥光伏逆变器，于2022年建造。并将把募资用途的很是一块投向越南工场扩建（计较 2029 年已毕）和半导体采购储备。把坐褥挪一部分到越南，既是降本，更是给关税和地缘风险买保障。

此外，其前五大客户收入占比从2023年的16.6%升到2025 年的23.6%，最大单一客户从6.6%升到13.0%。好意思国订单的爆发同期，也带来了采集度飞腾隐患。

红杉上市前清仓退出，A轮投资方IDG留到IPO前夕

16年前，古瑞瓦特开首是温州系。前身公司2010 年 5 月建造，开动鼓励里丁永强占 39%，其余清一色是温州高能电气、温州海博、浙江卡斯帕新动力等温州系企业和个东谈主。一年后，温州系不绝退出、把股权转给永强，他持股升至 72.8%。

第一个分量级机构迎来红杉。2012 年 2 月，红杉成本旗下投资器具 SCC Venture 以 3171 万元认购前身公司新增注册成本，尔后招商局科技投资、融创成长、蓝桥等也不绝入场。但戏剧性的一幕发生在上市前夕：2021 年 1 月，红杉 SCC Venture 把所持前身公司 18.35% 的注册成本，以约 2.75 亿元的对价，转让给了公司的职工持股平台,就此清仓退出。从 3171 万到 2.75 亿，红杉八年赚了约 8.7 倍。但它聘任在敲钟之前就落袋离场，莫得留到 IPO。

其独一的对外机构股权融资轮，是 A 系列优先股。2022 年 6 月，Bateson Group 和 Best Select 分袂以 4 亿、5 亿元认购 A 系列可鼎新优先股，共计 9 亿元，每股成本约东谈主民币 10.09 元，2022 年 6 月底结清。

穿透这两家 BVI 公司的层层结伴架构会发现：Bateson Group 与 Best Select 最终王人指向——李建光、牛奎光、王静波，以及他们适度的上交所上市平台四川调解双马，也等于 IDG 成本系。2025 年 11 月又有一笔老股转让，IDG 系的 Best Select、Champ 从几个职工/家眷持股平台手里接了部分老股，加仓至 IDG 系共计持股约10.42%。

于是这场 IPO ，红杉来得最早、走得最干脆；IDG 押注 9 亿元，是独一留到上市的外部机构赢家。至于 IDG 这笔 A 轮的账面文告有多厚——按每股 10.09 元、A 系列优先股占总股本约 6.52% 反推，2022 年中的投后估值约东谈主民币 138 亿元。

有酷爱的是，字据探究公约，A 系列优先股投资者在上市后不受任何禁售法例不断。

古瑞瓦特的中枢团队，是一支华中科大+山特电子系的班底。

首创东谈主丁永强，46 岁，华中科技大学电子技艺与愚弄学士、电气与电子工程硕士，现任中国光伏行业协会户用光伏专科委员会联席主任委员。2005 至 2009 年，他任职于山特电子（深圳）有限公司（作念 UPS 不罢了电源起家的老牌电力电子厂商）。

CFO 王清媛，毕业于哈工大电气，2007–2010 年任山特电子高档工程师；商场及客服副总裁张利霞，南航毕业，2006–2011 年任职山特电子；研发副总裁吴良材，毕业于重庆大学电气，2005–2008 年任职山特电子；

古瑞瓦特的竞争敌手包括阳光电源、华为数字动力、比亚迪、德业等。储能这台新引擎能不成不时高增长、AI 动力科罚的故事能不成简直变现、欧洲需求能不成稳住、以及好意思国弧线会不会被关税掐断。每一条王人关系到订价。

上市之后阐扬若何开云体育，咱们不时慈祥。