在我国腾达儿降生率捏续下滑、母婴行业越来越难的这个夏天，母婴电商平台海拍客赴港IPO了。若是此番它能告捷上市，或能给母婴行业带来一点利好。与此同期，海拍客并不睬思的财务气象、以及围绕着它的窜货争议，也让外界看到了行业整合趋势之下，部分母婴电商平台的粗重处境。

在高欠债净额、捏续归天、成本退出等多重资金压力之下，海拍客这次赴港IPO，算得上是“济河焚州”了。

聚焦下千里市集

海拍客树立于跨境电商风头正盛的2015年，其首创团队确实是一群最懂电商的行业精英，清一色“阿里系”布景：首创东说念主兼CEO赵晨是天猫国外首创东说念主，COO徐虹是淘金币首创东说念主，销售合鼓动说念主吴涛曾任阿里中国供应商大区司理，技艺合鼓动说念主肖建涛曾是阿里巴巴的技艺群众。

可是，令这群精英“垂头”的、却是低线市集的母婴店主。海拍客的定位是一家专注于家庭顾问及养分居品领域的B2B电商平台，母婴门店在平台上注册成为买家之后，就不错向平台上的供应商卖家下订单，上游卖家包括制造商、经销商和品牌。手脚平台的领有者和运营者，海拍客通过向供应商收取基于平台走动GMV的佣金驱散营收。2022年-2024年，其收取的平均佣金率为2.5%、2.5%以及2.3%。

驱散2024年12月31日，海拍客的注册卖家达到4200家，注册买家达到29万家，阴私世界31个省市自治区超3000个县村。2024年，海拍客的总走动额达到110亿元，其中86亿元来自低线市集的家庭顾问及养分居品走动。把柄公司征引的沙利文数据，按2024年的走动额来算，海拍客是我国低线市集家庭顾问及养分居品行业最大的走动平台，市集份额为10.1%。

但纵向来看，往时三年，海拍客的GMV和中枢买学派量王人呈下滑趋势。2022-2024年，海拍客的GMV永诀为149亿元、120亿元、110亿元；中枢买家，即一年内在平台陡立单普及24次的买家，从10.35万下滑到了9.38万，差未几减少了1万家。

基于平台GMV的下滑，海拍客的数字平台业务(即佣金抽成业务)营收从2022年的3.54亿元，下滑到2023年的2.96亿元，2024年更是下滑到了2.29亿元，营收占比从39.5%下滑到22.2%。

不外，海拍客的自营业务却呈增长之势。2019年，海拍客开启从纯数字平台业务向“平台+自营”双轨模式转型，其自营业务包括基础自营业务和自有品牌业务两个部分。其中，基础自营业务主要通过整合卑劣母婴门店的需求，然后通过进取游批量采购赚差价，上演了一个平台经销商的变装。

2021年，公司又开动孵化自有品牌，通过OEM代工打造白牌及独家品牌系列，涵盖了食物、儿童零食、膳食补充剂量、纸尿裤等品类。驱散2024年末，海拍客已拓荒92个自有品牌及系列，调和153家制造商，自有品牌付费买家超3.8万名，销售SKU超1000个。

往时三年，以上两个板块的业务均保捏增长态势，以此带动通盘自营业务增长。2022年-2024年，海拍客的自营业务营收永诀为5.4亿，7.68亿、8.02亿，公司的总营收永诀为8.95亿元、10.67亿元、10.32亿元，自营业务的收入占比也从60.4%增长到了77.7%，果决成为公司的中枢增长引擎。

不得已的转型

手脚平台，海拍客尝试作念自营业务，亦然东说念主口结构与母婴行业竞争样式变化下的不得已。

海拍客树立之初，通盘电商及细分的跨境电商、母婴电商王人是申明鹊起。海拍客对准国外品牌难以下千里至散布的低线市集的痛点，以“去中间化”为切口，通过平台平直相连品牌与门店，将跨境商品分销至下千里市集。树立的第二年，海拍客的年度走动额就达到了10亿元，到2019年，即其树立刚满四年，年度走动额就冲破了百亿大关。

树立之初的五六年里，海拍客上演着妥妥经济上行期的增长速率。但跟着腾达儿东说念主口的捏续下滑，以及空洞电商平台对母婴品类的捏续渗入，母婴垂直电商平台的客流量和走动量捏续下滑，光靠佣金提成很难活下去。从2022年到2024年，海拍客的年度走动额缩水了近30亿，单笔订单平均走动额减少了70元，中枢买学派量则缩减了10%，“数字平台业务”毛利减少近1亿元。

另一方面，由于海拍客上的卖家涵盖了制造商、经销商和品牌，跟着形描绘色卖学派量增加，平台上的窜货行为也越来越多。多位母婴从业者告诉内参君，海拍客在行业内被称为“窜货平台”。“相同的奶粉在线下店一罐要卖300多，但找代理商在上头下单只消240元，比代理商从厂家拿货还低廉。”一从业者暗示。

另外，海拍客的起订量很低，一箱王人不错订，对单店相比友好，是以低线城市的单店、即细君浑家店用得相比多。但连锁门店用海拍客的就少了，“厂家盯得紧，连锁的窜货成本相比高，不合算”，一母婴连锁店的雇主暗示。不外，据其泄漏，许多连锁店的雇主照旧会在海拍客上注册，“为了看窜货商品的价钱”。

因此，在从业者看来，海拍客在招股书中线路的29万注册买家，并不成代表其信得过的贸易价值。一来，29万是累计注册数目，“平台树立10年，累计29万家很开阔，当今世界才10万家母婴门店”；二来，许多东说念主天然在平台上注册了、但不一定用，月活才是评定其贸易价值的要道成见。天然平台的月活数据海拍客并未在招股书中线路，但其中枢买学派量和单笔订单走动额均在缩水。

平台走动量的缩水使得海拍客不得不转型作念自营业务，从成果来看，自营业务如实壮大了公司的规模，收入占比已超七成。

资金压力山大

另一个不可忽略的实践是，自营业务的低毛利率也拉低了海拍客的全体毛利水平。跟着自营业务收入占比加大，海拍客反而堕入了归天的境地。

天然海拍客的自营居品均为代工模式，但跟着规模的扩大，公司在研发、库存措置、营销施行上的成本也在捏续高潮。有业内东说念主士指出，海拍客行状的是价钱高敏锐东说念主群，且低线市集的耗尽升级较一二线市集有所滞后，这些王人会影响其高毛利居品的销售，在新品施行上也要破耗更多的营销插足。

招股书夸耀，2022年-2024年，海拍客的毛利率永诀为43.9%、37.6%及32.5%，其中，数字平台业务的毛利率永诀为87.5%、91.4%及91.5%，而自营业务的毛利率独一15.2%、16.7%及15.5%。同期，公司由盈转亏，2022年公司盈利101.2万元，但2023年、2024年永诀归天5654万元、7882.5万元。拉万古刻维度，海拍客的累计归天(从树立于今系数司帐时间的总归天额)数据到2024年照旧达到18.54亿元。

不仅如斯，海拍客的欠债水平也在不休走高。2022年-2024年，其欠债净额永诀为17.33亿元、19.17亿元及20.01亿元。如斯高的欠债净额，王人是公司早期融资、与资方签署对赌左券的后遗症。

海拍客早期的高速发展，少不了成本的复旧。招股书夸耀，从2015年-2019年，海拍客累计完成6轮融资，背后不乏顺为成本、复星、高瓴等著明机构。其中，雷军掌舵的顺为成本更是连投5轮，成为海拍客的第一大机构鼓动，捏股16.37%。

融履历程中，海拍客与资方均签署了对赌左券，若是完不成对赌条件，就要进行股份回购。2024年、2025年，多家机构进行了撤资，海拍客永诀斥资1100万好意思元、2400万好意思元进行股份回购，并向鼓动刊行了1.58亿好意思元的承兑单子，加重了公司的现款流压力和欠债水平。

由于早期融资次数过多开云体育，海拍客翌日要靠近的回购压力、由此激发的现款流和欠债压力或将进一步加大。如今，公司又从微盈利堕入归天，自我造血才气不及。八成，唯有告捷上市才能将其从资金压力中目田出来。